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中国经济与37年前的日本存在多处相似点

文章作者: 发布时间:2016-8-15

中国经济与37年前的日本存在多处相似点

中国经济与37年前的日本存在多处相似点

资本市场总是将中国和过去的日本做对比,或是上世纪七八十年代,或是90年代。我们在《中国中长期展望》系列报告中对比了城镇化率、人口结构和政府债务率等各项数据,可以看到目前中国和1975年左右的日本基本类似,只是在人口方面略占优势。此外,当时的日本也深受供给瓶颈、高房价以及高通胀的困扰,这都和我们面临的困难比较一致。

  gdp 前移37年

  走势图基本一致

  从国内生产总值(gdp)看,中国2004年以来的走势和日本1967年之后的走势基本一致,两者之间相差37年。2007和2010年,中国受制于高通胀开始宏观调控,经济增速随之下滑,而日本在1970年和1973年后gdp增速同样有过下降。

  中日不同点在于,日本在第一次石油危机后gdp迅速陷入负增长,直至1975年一季度增速才由负转正,并且在三季度再度回落,此后才继续上升。中国gdp增速则在近两年持续下滑,幅度相对较缓,这与中国纵深更广有一定关系。其实中国经济在2012年一季度也出现过补库存的现象,但二季度经济环比再度回落,我们预计工业生产增速低点在今年三季度,此后将会回升,和当年日本经济走势也有共通点。

  通胀压力小于日本

  居民消费价格指数(cpi)方面,中国近几年走势也和对应的日本物价走势一致。日本cpi在1975年12月达到7.9%,此后有所回升,在1976年12月达到10.6%的高点,但比前期的通胀水平有明显回落,不能简单理解为滞胀。

  根据我们的预测,明年1月中国cpi由于春节效应将降至1.8%,和今年7月持平;虽然此后其可能有所回升,但预计仅在3%左右附近,通胀压力明显小于当时的日本。

  货币中国m2已见底

  中国2012年狭义货币供应量(m1)增速低点在1月和4月,而日本当时低点在6月,较中国见底时间略晚。但是随着金融市场的深化,m1对经济的指示作用越来越弱,例如80年代初日本m1增速持续负增,经济增速却没有受到过大的影响。

  广义货币供应量(m2)增速对经济更为关键,中日增速走势也更为一致。其中,日本m2增速在1974年7月见底,经济在同年四季度见底,落后一个季度;而中国m2增速预计在今年4月见底,较日本同期更晚,借鉴其经验看经济很可能在二三季度见底,和我们目前的判断一致。

  利率波动空间比日本小

  中国2010年以来的利率走势和日本同期也有类似,但相比后者在变动幅度上更小、调整速度更慢。日本在1975年10月后贴现利率维持一年多利率不变,此后再度下调利率刺激经济增长,gdp增速也重回6%。而中国目前1年期定存利率仅为3%,未来通胀和利率的下行空间将比日本更小。

  汇率升值不影响经济

  中日在经济高速发展尾声后都曾出现过较为快速的本币升值,但日元在1973年后也曾出现过贬值,但也没有因此影响货币创造和经济复苏,并且在1977年后再度升值。而中国近期虽然由于人民币贬值预期出现热钱流出,但外汇存款大幅增加,同样不会影响货币创造。

  外需拉动作用会减弱

  政策和外需是改变经济走势的两个重要外生变量。日本出口增速在1975年四季度见底,较gdp增速晚了近一年,因此该时期内需是经济稳定的关键所在。目前中国出口增速也在继续下滑,但预计地产和财政也将带动经济企稳。

  经济增速、物价、政策等互相影响,更具有可比性。而出口增速主要受到海外经济走势的影响,因此不能简单加以类比。

  2011年中国出口占全球出口比重已经达到10.4%,从过去主要国家经历看出口份额达到10%左右后再上升会遇到瓶颈。日本1975年时出口份额只有6.4%,在上世纪80年代后继续上升,拉动了经济的回升。中国出口占全球比重要达到类似美国60年代以前15%以上的份额有相当难度,因此未来外需对经济的拉动或将弱于日本80年代。

  总结对中国多一份信心

  综合来看,目前中国相比1975年的日本在城镇化率、人口结构、发展纵深和经济绝对增速上具有优势,而未来在利率下降和出口发展空间方面更小。而在点对点的对比中可以发现,中国和1975年的日本也存在很多相似之处,随着货币供应增速的稳定,经济具备企稳回升的动力,且不必过于担忧滞胀问题的出现。

  我们在看似较为机械的对比中,看到中日之间存在许多相似之处,也看到了不同点,对中国经济能够见底多了一份信心。

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